Five years of crisis (resolution) –

Five years of crisis (resolution) – some lessons
Thorsten Beck, José-Luis Peydró 07 September 2015
Several Eurozone countries went through deep, persistent financial (and economic) crises, caused not only by bad crisis management policies, but mainly by a pre-crisis debt boom.
• Sovereign public over-indebtedness (Greece);
• Real estate private credit bubbles (Ireland and Spain); and
• Current-account imbalances (Portugal, and also in Spain and Ireland, where the credit and real estate price bubbles were in great part financed by foreign liquidity).
The lessons should be viewed as forward-looking contributions to the institutional and policy reform agenda in Europe, especially in the Eurozone. The Eurozone is not doomed, it just needs better economic and financial policies.
Looking beyond fiscal policies
The Fiscal Compact is a broader approach, but still seems too much focused on fiscal policy. History, and also the Global Crisis starting in 2007-08, suggest that the main determinant of systemic financial crises with strong and persistent negative aggregate effects is a pre-crisis build-up of private leverage
Often this private over-indebtedness ends up on governments’ balance sheets, so that the rise in public debt is more a consequence than a cause of a financial crisis.
Convergence in a currency union, therefore, cannot be purely on fiscal grounds; however, it cannot even be on current-account grounds alone, though credit booms were mainly financed with foreign debt, which implied strong internal Eurozone imbalances.
Devaluation of a currency allows a strong internal coordination mechanism to reduce overall local prices in a country with respect to foreign products and services, which was the typical way for periphery Eurozone countries to get out of economic recessions in the past.
Restructuring – done correctly
Ex post restructuring is thus necessary in some circumstances to reduce the huge ex post-crisis costs, and this is even more necessary in the Eurozone, given the lack of other adjustment risk-sharing mechanisms such as fiscal union and loss of monetary sovereignty. Going into the Crisis, Europe had few, if any, restructuring mechanisms in place. Europe has made progress in establishing resolution mechanisms for banks, including stronger capital requirements and bail-in rules, as well the beginning of a banking union to cut the links between weak banks and weak sovereigns.
Given that there is not going to be a fiscal union in the Eurozone soon, financial integration is one way of obtaining higher risk sharing within the Eurozone. Financial integration has been mainly through debt, and debt (as we have explained) which cannot be easily restructured. Thus:
• More debt restructuring in general and favouring more equity-based type of financial instruments (over debt) would allow for substantial higher risk sharing within the Eurozone, thus limiting partially the problems associated with a lack of fiscal union within a monetary union.

Rescue – do it once and right or lose traction/momentum
On the rescue programmes for very weak countries, substantial reductions in public debt should have been traded with true structural reforms that improve GDP and the competitive environment of the local economy. Greece could have done many, and not the mistakes on contractive fiscal policy given the strong fiscal multiplier in crisis times.
• It is important that such structural reforms are ‘owned’ by the local government, the political class, and the population of a country.
The human factor counts
The human factor count; trust is crucial. Trading a reduction of debt for future deep structural reforms, including institutional framework, requires trust, and trust has been lost on both sides.
The very different style of the new Greek finance minister (Yanis Varoufakis) might very well have contributed to the agreement in early July between Greece and its creditors, even though numbers and arguments had not really changed.
A central bank is a political player – no matter what the Treaty tells you
The ECB has been crucial in the Crisis. Draghi’s statement to do ‘whatever it takes’ (and the related OMT) was crucial in calming markets during the Eurozone public debt crisis of summer 2012 and avoiding self-fulfilling runs. In this context, the Eurozone also provided public liquidity to banks when European cross-border interbank markets failed
the ECB’s role is not substitutive of the periphery economies reforming their economies, notably Greece but also the others, and the creditor countries allowing some sovereign debt restructuring and more expansive fiscal policies.
Concluding remarks
The Eurozone is not doomed; it just needs better economic and financial policies. The experience with the mistakes in crisis resolution over the past five years can serve as critical input into the necessary institutional reform in the Eurozone.
------------------------

Результаты (румынский) 1:

Cinci ani de criza (rezoluţie) – unele lecţiiThorsten Beck, José-Luis Peydró 07 septembrie 2015Mai multe ţări din zona euro a trecut prin profunde, persistente financiare (şi economice) crizele, cauzate nu numai de politici de proastă gestionare a crizelor, ci în principal de un boom de dinaintea crizei datoriilor.• Suveran publice supra-îndatorare (Grecia);• Imobiliare privat de credit bule (Irlanda şi Spania); şi• Cont curent dezechilibre (Portugalia, şi, de asemenea, în Spania şi Irlanda, în cazul în care instituţiile de credit şi imobiliare Pret bule au fost în mare parte finanţat de lichiditate externă).Lecţiile trebuie privite ca anticipative contribuţii instituționale și agenda de reformă politică în Europa, în special în zona euro. Zona euro nu este sortit, este nevoie de doar mai bine politicile economice şi financiare.Privind dincolo de politicile fiscalePactul Fiscal este o abordare mai larg, dar încă mai pare prea mult concentrat asupra politicii fiscale. Istorie, şi, de asemenea, criza globală începe în 2007-08, sugerează că principalul factor determinant de crizele financiare sistemice cu puternice şi persistente efectelor negative cumulate este o acumulare de pre-criză de pârghie privatAdesea acest privat supra-îndatorare se încheie până pe bilanţurile guvernelor, astfel încât creşterea datoriei publice este mai mult o consecinţă decât o cauza de o criză financiară.Convergenţă într-o uniune monetară, prin urmare, nu poate fi pur şi simplu pe motive fiscale; cu toate acestea, nu poate chiar fi motive de cont curent singur, deşi braţe de credit au fost finanţate în principal cu datoria externă, care implica puternice dezechilibre interne din zona euro.Devalorizarea monedei permite un mecanism de coordonarea internă puternică pentru a reduce în ansamblu locale preţurile într-o ţară cu privire la produsele străine şi servicii, care a fost mod tipic pentru periferie ţările din zona euro să iasă din recesiuni economice în trecut.Restructurare – efectuată corectEx-post de restructurare astfel este necesar în anumite cazuri pentru a reduce imens ex post-criză costurile, şi acest lucru este chiar mai necesar în zona euro, având în vedere lipsa de alte mecanisme de ajustare riscul de partajare ca uniune fiscală şi pierderea de suveranitatea monetară. Intra în criză, Europa a avut puţine, dacă este cazul, mecanisme în loc de restructurare. Europa a făcut progrese în stabilirea rezoluţie mecanisme pentru bănci, inclusiv cerinţele de capital mai puternică şi cauţiune-în reguli, ca bine la începutul unei uniuni bancare să taie legăturile dintre băncile slab şi slab suverani. Dat fiind că acolo nu va fi în curând o uniune fiscală în zona euro, integrarea financiară este o modalitate de a obţine de risc mai mare de împărţire în cadrul zonei euro. Integrarea financiară a fost în principal prin titluri şi datorii (cum am explicat) care nu pot fi restructurate cu uşurinţă. Astfel:• Mai multe datorii de restructurare în general şi favorizând mai multe bazate pe echitate tip de instrumente financiare (peste datoriei) ar permite pentru substanţiale risc mai mare de împărţire în cadrul zonei euro, limitând astfel parţial problemele asociate cu o lipsă de uniune fiscală în cadrul unei uniuni monetare.Rescue – do it once and right or lose traction/momentumOn the rescue programmes for very weak countries, substantial reductions in public debt should have been traded with true structural reforms that improve GDP and the competitive environment of the local economy. Greece could have done many, and not the mistakes on contractive fiscal policy given the strong fiscal multiplier in crisis times.• It is important that such structural reforms are ‘owned’ by the local government, the political class, and the population of a country.The human factor countsThe human factor count; trust is crucial. Trading a reduction of debt for future deep structural reforms, including institutional framework, requires trust, and trust has been lost on both sides. The very different style of the new Greek finance minister (Yanis Varoufakis) might very well have contributed to the agreement in early July between Greece and its creditors, even though numbers and arguments had not really changed. A central bank is a political player – no matter what the Treaty tells youThe ECB has been crucial in the Crisis. Draghi’s statement to do ‘whatever it takes’ (and the related OMT) was crucial in calming markets during the Eurozone public debt crisis of summer 2012 and avoiding self-fulfilling runs. In this context, the Eurozone also provided public liquidity to banks when European cross-border interbank markets failedthe ECB’s role is not substitutive of the periphery economies reforming their economies, notably Greece but also the others, and the creditor countries allowing some sovereign debt restructuring and more expansive fiscal policies.
Concluding remarks
The Eurozone is not doomed; it just needs better economic and financial policies. The experience with the mistakes in crisis resolution over the past five years can serve as critical input into the necessary institutional reform in the Eurozone.
------------------------

Результаты (румынский) 2:

Cinci ani de criză (rezoluție) - câteva lecții
Thorsten Beck, José Luis-Peydró 07 septembrie 2015
Mai multe țări din zona euro au trecut prin crize financiare (și economice) profunde, persistente, cauzate nu doar de politicile proaste de gestionare a crizelor, dar mai ales printr-o pre- boom-ul datoriei criză.
• publice Sovereign supraîndatorare (Grecia);
• bule private de credit imobiliare (Irlanda și Spania); și
• dezechilibre de cont curent (Portugalia, și, de asemenea, în Spania și Irlanda, în cazul în care creditul și prețuri imobiliare bule au fost în mare parte finanțat de lichiditate externă).
Lecțiile ar trebui să fie privite ca contribuții la reforma instituțională și politică de perspectivă agenda în Europa, în special în zona euro. Zona Euro nu este condamnată, are nevoie de doar politici economice și financiare mai bune.
Privind dincolo de politicile fiscale
pactul fiscal este o abordare mai largă, dar încă pare prea mult axat pe politica fiscală. Istorie, și, de asemenea, criza globală începând din 2007-08, sugerează că principalul factor determinant al crizelor financiare sistemice cu efecte agregate puternice și persistente negative, este o pre-criză acumulare de îndatorare privat
Deseori acest privat supraîndatorare se încheie pe guverne . "bilanțuri, astfel încât creșterea datoriei publice este mai mult o consecință decât o cauză de o criză financiară
de convergență într-o uniune monetară, prin urmare, nu poate fi pur din motive fiscale; Cu toate acestea, nu poate fi chiar și pe de cont curent motive numai, deși boom de credit au fost finanțate în principal cu datorii externe, care implica dezechilibre din zona euro interne puternice.
Devalorizarea o monedă permite un mecanism puternic de coordonare internă, pentru a reduce prețurile generale locale într-o țară în ceea ce privește pentru produse și servicii străine, care a fost drumul tipic pentru țările din zona euro periferice pentru a ieși din recesiune economică în trecut.
Restructurarea - făcut în mod corect
este, prin urmare, necesar după restructurare ex în anumite circumstanțe pentru a reduce ex frumos costurile post-criză, iar acest lucru este cu atât mai necesar în zona euro, având în vedere lipsa de alte mecanisme de împărțire a riscurilor, cum ar fi ajustarea uniune fiscală și pierderea suveranității monetare a. Mergând în criză, Europa a avut puține, dacă este cazul, de restructurare mecanisme în loc. Europa a făcut progrese în stabilirea mecanismelor de soluționare pentru bănci, inclusiv cerințele de capital puternice și reguli de recapitalizare, precum și începutul unei uniuni bancare pentru a reduce legăturile dintre bănci slabe și suverani slabe.
Având în vedere că nu va fi o fiscală Uniunii în zona euro în curând, integrarea financiară este o modalitate de a obține de împărțire a riscurilor mai mare în cadrul zonei euro. Integrarea financiară a fost, în principal, prin datorii, și datoria (așa cum am explicat), care nu pot fi ușor restructurate. Astfel:
• Mai multe restructurare a datoriilor, în general, și favorizarea mai pe bază de acțiuni tip de instrumente financiare (peste datoriilor) ar permite substanțială partajarea risc mai mare în cadrul zonei euro, limitând astfel parțial problemele asociate cu lipsa de uniuni fiscale în cadrul unei uniuni monetare. salvare - o fac o dată și dreapta sau pierde tracțiune / impuls cu privire la programele de salvare pentru țările foarte slab, ar trebui să au fost tranzacționate reduceri substanțiale ale datoriei publice cu reforme structurale reale care îmbunătățesc PIB și a mediului concurențial al economiei locale. Grecia ar fi putut face mai multe, și nu greșelile pe politica fiscală contracție dat multiplicatorul fiscal puternic în vremuri de criză. • Este important ca astfel de reforme structurale sunt "deținute" de către administrația locală, clasa politică, și populația unei țări . Factorul uman contează Numărul factorului uman; încrederea este esențială. Trading o reducere a datoriei pentru viitoarele reforme structurale profunde, inclusiv cadru instituțional, necesită încredere, și de încredere a fost pierdut pe ambele părți. Stilul foarte diferite de noul ministru de finanțe grec (Yanis Varoufakis) s-ar putea foarte bine fi contribuit la acordul în . începutul lunii iulie între Grecia și creditorii săi, chiar dacă numere și argumente nu sa schimbat cu adevărat o bancă centrală este un actor politic - indiferent de ceea ce spune Tratatul BCE a fost crucial in criza. Declarația Draghi de a face "tot ce este nevoie" (și OMT legate) a fost crucială în calmarea piețelor în timpul crizei din zona euro datoriei publice de vara anului 2012 și de a evita cursele auto-îndeplinirea. În acest context, zona euro a oferit de asemenea de lichiditate publică băncilor atunci când piețele europene interbancare transfrontaliere nu rolul BCE nu este substitutive a economiilor periferie reformarea economiilor lor, în special în Grecia, dar, de asemenea, celelalte, și țările creditoare a permite o restructurare a datoriei suverane . și politici fiscale mai expansiv Concluzii zona euro nu este sortit; are nevoie de doar politici economice și financiare mai bune. Experiența cu greșelile din criză peste soluționare ultimii cinci ani poate servi de intrare ca critic în reforma instituțională necesară în zona euro. ----------------------- -

Результаты (румынский) 3:

grecia ar fi făcut multe greşeli, şi nu pe contractive politica fiscală, având în vedere fiscală puternică de multiplicare în criză de ori. "• este important ca aceste reforme structurale sunt deţinute de autorităţile locale, clasa politică, şi populaţia din ţară.: factorul uman capete de acuzare: factorul uman în baza; e crucial.cinci ani de criză (rezoluţie) – lecţii: thorsten beck, jose luis peydr é - ó 07 septembrie 2015: mai multe ţări din zona euro s - a dus în adânc, persistentă financiare (și economic) a provocat crize, nu doar de politicile de gestionare a crizelor, dar în principal printr - o criză a datoriilor pre - boom. "• publice suverane de îndatorare (grecia);" • imobiliare bule de credit private (irlanda şi spania); "• dezechilibrele de cont curent (portugalia, spania şi irlanda, în cazul în care creditul şi imobiliare preţ bulele au fost în mare parte externă finanțate de lichiditate) "lecţii ar trebui considerate inovatoare contribuie la agenda de reforme instituționale și politice în europa, în special în zona euro.zona euro nu este condamnat, trebuie doar s - o mai bine politicile economice și financiare. "dincolo de politicile fiscale: fiscale compact este o abordare largă, dar tot mi se pare prea mult în politica fiscală.istorie, şi, de asemenea, criza globală începând din 2007-08 sugerează că principalul factor determinant al crizelor financiare sistemice cu puternic şi persistent efecte negative totală este de dinaintea crizei acumularea de pârghie private.deseori, îndatorarea excesivă a ajuns la guvernele bilanțurile, aşa că creșterea datoriei publice este mai mult o consecinţă decât din cauza crizei financiare "convergență într - o uniune monetară, prin urmare, nu poate fi doar din motive fiscale; cu toate acestea, nu poate fi chiar pe current-account motive, deşi brațe de credit au fost în principal finanţate cu datorii externe,care implică puternica interne euro dezechilibre.: devalorizarea o monedă permite unui mecanism de coordonare internă puternică pentru a reduce prețurile globale locale într - o ţară în ceea ce privește produsele și serviciile externe, care a fost modul tipic pentru periferie țărilor din zona euro să ieşi din recesiune economică în trecut. "– de restructurare făcută corect.ex - post de restructurare este astfel necesar în anumite circumstanţe pentru a reduce costurile uriaşe ex - post - criză, care este şi mai necesară în zona euro, în lipsa altor ajustări de partajare a riscului de mecanisme precum uniunea fiscală și pierderea suveranităţii monetare.într - o criza, europa a avut câteva, dacă este cazul, restructurarea mecanisme.integrarea financiară a fost în principal prin datorie, datorie (după cum am explicat), care nu poate fi ușor restructurată.astfel: "• mai restructurarea datoriilor în general și favorizarea mai bazat pe participații tipul de instrumente financiare (asupra datoriei) ar permite substanţial mai mare de partajare a riscurilor în cadrul zonei euro,limitând astfel parțial problemele asociate cu o lipsă de uniune fiscală în cadrul unei uniuni monetare.

– de salvare o dată şi nu pierd sau tracțiune / impuls "de salvare de programe pentru ţările foarte slab, reduceri substanțiale ale datoriei publice ar trebui să fie comercializate cu adevărat reforme structurale care să îmbunătăţească mediul concurenţial din pib - ul şi locale. economia.europa a făcut progrese în stabilirea unor mecanisme de soluționare a băncilor, inclusiv puternic cerințele de capital și cauţiune în reguli, ca începutul unei uniuni bancare să taie legăturile dintre băncilor slabe şi slab suverani."având în vedere că n - o să mai fie o uniune fiscală în zona euro în curând, integrarea financiară este o modalitate de a obține mai mult de partajare a riscurilor în cadrul zonei euro.grecia ar fi făcut multe greşeli, şi nu pe contractive politica fiscală, având în vedere fiscală puternică de multiplicare în criză de ori. "• este important ca aceste reforme structurale sunt deţinute de autorităţile locale, clasa politică, şi populaţia din ţară.: factorul uman capete de acuzare: factorul uman în baza; e crucial.de o reducere a datoriei pentru viitor în reforme structurale, inclusiv cadru instituțional, presupune încredere, iar încrederea s - a pierdut pe ambele părţi.nu foarte diferit de stilul noul ministru de finanţe elen (yanis varoufakis) s - ar putea foarte bine să fi contribuit la acord, la începutul lui iulie între grecia și creditorii săi, chiar dacă numerele şi argumente nu s - a schimbat."o bancă centrală este un jucător politic – indiferent ce tratatul spune: bce a fost crucial în criză.draghi în legătură "orice e nevoie" (și ale omt) a fost crucial în pieţele de calmare în euro criza datoriei publice din vara anului 2012 și evitarea nu pot conduce.în acest context,zona euro a furnizat, de asemenea, lichidităţi băncilor publice când europene transfrontaliere piețele interbancare eşuat: rolului bce nu este substitutive din periferie economii reforma economiile lor, în special în grecia, dar şi pe alţii, iar creditorul țările care permit o datorie suverană restructurarea şi mai extinsă a politicilor fiscale "observaţii finale: zona euro nu e condamnată.trebuie doar s - o mai bine politicile economice și financiare.experienţa cu greşeli în soluționarea crizei în ultimii cinci ani, poate servi drept critice de intrare în necesare reforme instituţionale în cadrul zonei euro. ------------------------